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Mientras muchos países de todo el mundo lidian con el papel de las monedas digitales y otros activos en el sistema financiero -incluida la decisión de adoptar o rechazar las monedas digitales de bancos centrales (CBDC, por sus siglas en inglés)-, el Banco de la Reserva de Australia (RBA) ha expresado su apertura a la tokenización de activos.
En un discurso reciente, Brad Jones, Gobernador Adjunto (Sistema Financiero) del RBA, esbozó varios puntos clave que ponen de relieve su postura sobre las posibilidades de incorporar la tokenización a su programa de trabajo estratégico sobre el futuro del dinero.
Puntos clave
- El Banco de la Reserva de Australia (RBA) está abierto a la idea de incorporar la tokenización de activos en su programa de trabajo estratégico sobre el futuro del dinero, reconociendo la evolución histórica de los sistemas monetarios y la importancia de la confianza y la credibilidad en el dinero público
- RBA considera que los activos tokenizados pueden ofrecer ventajas como una mayor liquidez, transparencia, auditabilidad, ciclos de liquidación más cortos y menores costes de intermediación y cumplimiento en los mercados financieros.
- El RBA considera los CBDC como una solución potencial para mejorar el sistema financiero, complementando el dinero digital emitido de forma privada, como los depósitos bancarios tokenizados y las stablecoins respaldadas por activos, en lugar de sustituirlos.
Lecciones de la historia financiera
Desde una perspectiva histórica, el RBA reconoce la codependencia de los acuerdos comerciales y monetarios en el sistema financiero. En el pasado, la actividad comercial ha chocado a veces con las limitaciones del sistema monetario existente antes de que las nuevas tecnologías permitieran al sistema monetario adaptarse y dar cabida a nuevas formas de intercambio, dijo Jones.
Por ejemplo, la invención del papel moneda hace siglos facilitó el comercio entre continentes sin las limitaciones del transporte de pesadas monedas y metales, mientras que nuevas formas de dinero, como las letras de cambio y los nuevos tipos de infraestructura financiera, acompañaron a la Revolución Industrial. Más recientemente, la digitalización de los activos en papel y de los libros de contabilidad ha creado nuevas eficiencias y formas de comercio de activos.
Una lección importante que se puede extraer de la historia es el reto que supone que el dinero privado llene el vacío cuando el dinero público no evoluciona para apoyar nuevas formas de actividad comercial, con resultados desiguales. Esto pone de relieve la importancia de la confianza y la credibilidad en el valor del dinero para garantizar la disposición del público a intercambiarlo.
señaló Jones:
“Los emisores privados han tratado de subsanar este déficit de confianza garantizando plenamente el dinero que emiten y/o sometiéndose a regulación y supervisión. Las criptomonedas sin respaldo emitidas fuera del perímetro regulador han tratado de romper este patrón, sin éxito.”
El actual sistema monetario a dos niveles, compuesto por un banco central nacional y múltiples bancos comerciales, funciona porque combina las mejores características del dinero público y privado con la separación de responsabilidades entre los sectores público y privado.
Un banco central estable y reputado proporciona un nivel fundacional de confianza en el valor del dinero público y fomenta la competencia en el sistema financiero al proporcionar una infraestructura de base sobre la que las instituciones privadas pueden operar e innovar.
“Al contemplar cómo podrían evolucionar nuestros acuerdos monetarios y financieros en los próximos años, mi sensación es que nuestros esfuerzos deberían concentrarse más en elevar que en sustituir el sistema de dos niveles. Y aquí es donde entra en juego la tokenización”.
Ventajas y retos de la tokenización de activos
En su forma más simple, los activos tokenizados son instrumentos digitales al portador que representan derechos sobre activos subyacentes que existen en el mundo financiero tradicional.
Sin embargo, además de derechos de propiedad, contienen información única que puede actualizarse instantáneamente y puede programarse a través de contratos inteligentes para realizar funciones más allá de las finanzas tradicionales. Los tokens pueden intercambiarse bilateralmente las veinticuatro horas del día en libros de contabilidad descentralizados, públicos o privados.
El RBA reconoce que el papel de los intermediarios probablemente evolucionaría en un ecosistema financiero tokenizado, ya que habría menos necesidad de actividades de creación de mercado y conciliación manual de registros.
El pleno potencial de la tokenización requiere que los activos y el dinero existan en el mismo libro de contabilidad para la liquidación simultánea de pagos post-negociación y la actualización de los registros de propiedad en tiempo real, pero las plataformas separadas y sincronizadas podrían seguir siendo eficaces, declaró Jones.
“El umbral de la cuestión política es qué beneficios potenciales podría cristalizar la tokenización, y si los inconvenientes son manejables. Estas cuestiones deben entenderse en el contexto de las fricciones y los riesgos de nuestro sistema actual, y con el reconocimiento de que podrían desarrollarse de manera diferente en los distintos mercados”, dijo Jones.
Algunas de las posibles ventajas de la tokenización son:
- Mayor liquidez y transparencia: Una información más puntual y completa proporcionada a través de fichas digitales podría ayudar a completar los mercados e impulsar la eficiencia económica. Por ejemplo, la fijación de precios en el mercado australiano de depósitos bancarios a plazo de 750.000 millones de dólares, que representa alrededor del 15% de la financiación bancaria del país, ha cambiado poco en los últimos 25 años y todavía se realiza en gran medida por teléfono, en sucursales, por correo electrónico y en hojas de cálculo. La tokenización podría ayudar a automatizar y aumentar la eficiencia de este proceso.
- Mayor auditabilidad: Una mayor auditabilidad podría estimular la actividad en los mercados de activos en desarrollo, como los créditos de carbono o los bonos verdes, en los que los datos deben ser verificables en tiempo real para aumentar la confianza. En general, la combinación de transparencia, menores barreras de entrada derivadas del acceso directo a los mercados, propiedad fraccionaria y transacciones y liquidaciones 24/7 podría aumentar la liquidez al reducir el coste del capital y abrir el acceso a los prestatarios.
- Ciclos de liquidación más cortos: La eliminación de los retrasos entre la ejecución y la liquidación de las operaciones podría liberar garantías y reducir los riesgos de contraparte, operativos y de mercado.
- Reducción de los costos de intermediación y cumplimiento: La posibilidad de programar tokens puede reducir las entradas manuales en los procesos comerciales. Por ejemplo, en el mercado de titulización pueden intervenir hasta 12 intermediarios, lo que hace que los mercados de renta fija sean propensos a las perturbaciones. En los pagos transfronterizos, las comisiones bancarias representan una gran parte del 5-7% del coste medio del envío de remesas. La programación de tokens de activos también podría ayudar a aumentar la eficiencia y reducir los costos en los controles de cumplimiento y el servicio de activos, incluido el cálculo y el pago de intereses y el reequilibrio condicional de las carteras de activos. Un ejemplo del creciente interés mundial en la tokenización es la emisión de alrededor de 4.000 millones de dólares en bonos tokenizados en los últimos años. Instituciones oficiales, como el Banco Europeo de Inversiones, el Banco Central de Tailandia, Hong Kong y entidades gubernamentales locales suizas y estadounidenses, han representado más de la mitad de esta emisión.
Los escenarios del RBA estiman que la tokenización en los mercados financieros australianos podría suponer un ahorro hipotético en los costes de transacción de entre 1.000 y 4.000 millones de dólares al año, gracias a la reducción de los diferenciales entre precio de compra y precio de venta como reflejo del aumento de los volúmenes de negociación y a las ganancias derivadas de la liquidación instantánea, que reducirían otros costos.
El hipotético ahorro en costos de capital podría alcanzar los 13.000 millones de dólares al año.
Sin embargo, la tokenización plantea algunos retos:
- Incertidumbre normativa y obligaciones de cumplimiento: Los reguladores de todo el mundo se enfrentan al reto de apoyar la innovación al tiempo que garantizan la estabilidad financiera y la protección de los consumidores. La naturaleza de los contratos inteligentes en las redes blockchain plantea dudas en cuanto a la rendición de cuentas. Sólo unas pocas jurisdicciones han establecido nuevos marcos regulatorios para los mercados de activos tokenizados, mientras que otras han adoptado la opinión de que las finanzas tokenizadas deben operar dentro de los marcos regulatorios existentes. Australia está trabajando actualmente en un marco regulador dirigido por el Tesoro, con el apoyo del Consejo de Reguladores Financieros.
- Interoperabilidad: Los mercados de activos tokenizados tendrán que ser interoperables con la infraestructura tradicional, ya que los participantes necesitarán tiempo y dinero para implantar nuevos sistemas, y algunas instituciones pueden optar por no hacerlo. La comunicación entre las tecnologías dentro y fuera de la cadena será vital para limitar la fragmentación entre los activos negociados en distintos centros.
- El impacto en la liquidez de las transacciones: Las operaciones y órdenes tendrían que financiarse previamente en un sistema con liquidación instantánea, lo que aumentaría las necesidades de liquidez de los participantes en el mercado. En los mercados en los que los intermediarios contribuyen significativamente a los volúmenes negociados, esto podría llevar a los creadores de mercado a mostrar precios menos competitivos y a ampliar los diferenciales entre precios de compra y de venta. La fragmentación de los volúmenes negociados entre las plataformas descentralizadas y la infraestructura financiera tradicional también podría reducir la liquidez.
Estos retos pueden superarse, pero los responsables políticos y la industria tendrán que trabajar juntos para hacerlo posible.
El futuro del dinero en la tokenización de activos
Aunque las transacciones de activos tokenizados podrían liquidarse en dinero tradicional, esto reduciría algunos de los beneficios de eficiencia. El RBA considera que el dinero tokenizado podría facilitar más beneficios, pero ve funciones limitadas para las criptomonedas sin respaldo, los depósitos bancarios tokenizados y las stablecoins respaldadas por activos.
Criptomonedas como Bitcoin (BTC) son fundamentalmente inadecuadas debido a la falta de confianza, supervisión, respaldo de activos, y su volatilidad de precios salvaje, que las ha hecho más como inversiones especulativas que como instrumentos de liquidación seguros, dijo Jones.
Su escasa fungibilidad, los problemas de escalabilidad y los elevados costes de transacción también los hacen inadecuados como medio de intercambio.
“Es posible que las criptodivisas sin respaldo sigan siendo un foco de interés especulativo, pero me cuesta imaginar que desempeñen un papel expansivo en el sistema financiero del futuro”.
Las stablecoins emitidas por instituciones financieras bien reguladas y respaldadas por activos de alta calidad, como valores públicos y reservas de bancos centrales, podrían utilizarse ampliamente para liquidar transacciones tokenizadas. Sin embargo, existe el riesgo de que las stablecoins no respaldadas emitidas por entidades no bancarias se consideren menos valiosas y fiables.
El RBA ve una CBDC mayorista como una solución potencial, ya que podría ofrecer ventajas como transacciones libres de riesgo de crédito y liquidez, estimulando potencialmente la innovación y sirviendo de ancla para el sistema financiero.
“Dado que un CBDC mayorista representaría simplemente una forma avanzada de dinero del banco central que ha sustentado el sistema financiero australiano durante décadas, esto representaría una evolución en el sistema monetario de dos niveles, no una revolución”.
“Aunque aún quedan muchas cuestiones por resolver, éstas son algunas de las razones por las que el Banco, y muchos de nuestros homólogos internacionales, están estudiando activamente la conveniencia de la CBDC mayorista”.
El RBA considera la CBDC mayorista como un complemento de las nuevas formas de dinero digital de emisión privada, como los depósitos bancarios tokenizados y las stablecoins respaldadas por activos, y no como un sustituto.
El reciente proyecto piloto de CBDC del banco central puso de relieve las oportunidades para que la liquidación habilitada por CBDC mejore la forma en que operan los mercados financieros establecidos o facilite el desarrollo de nuevos mercados de activos.
El proyecto piloto también indicó que será necesario seguir investigando para comprender mejor las cuestiones de diseño operativo de las nuevas formas de libros de contabilidad, incluida la escalabilidad y el rendimiento, así como la interoperabilidad entre los libros de contabilidad dentro y fuera de la cadena.
Y subrayó la importancia de un marco regulador moderno para apoyar la innovación en los servicios financieros digitales, protegiendo al mismo tiempo la estabilidad financiera.
El RBA reconoce la posibilidad de que un CBDC no sea en absoluto necesario en una infraestructura financiera modernizada. Pero su “posición general es que mantenemos la mente abierta sobre las formas funcionales del dinero digital y la infraestructura de apoyo que mejor podrían respaldar la economía australiana en el futuro”.
Conclusión
El banco central australiano se encuentra en las primeras fases de planificación de un nuevo proyecto que evalúa cómo las diferentes formas de dinero digital y la infraestructura podrían apoyar el desarrollo de mercados de activos tokenizados en el país. Ha hecho de la cuestión de cómo el sistema monetario australiano puede apoyar mejor la economía del país en la era digital “una prioridad clave”.
El RBA reconoce los desafíos planteados por la incertidumbre regulatoria, la interoperabilidad y la liquidez transaccional en la tokenización de activos, pero su enfoque abierto lo convierte en un líder en la exploración de los beneficios potenciales del intercambio tokenizado y los CBDC.
