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El Banco de Inglaterra (BoE) y la Autoridad Bancaria Europea (EBA) son las últimas autoridades financieras en esbozar propuestas para regular el uso de stablecoins.
El Reino Unido sugiere que los emisores de stablecoins se regulen de la misma manera que los bancos comerciales, mientras que la ABE está consultando sobre las normas para los requisitos de liquidez y las pruebas de estrés.
Los reguladores financieros de Hong Kong y Singapur también están avanzando en la regulación de las stablecoin.
¿Qué significan para el sector estos intentos de acercar las stablecoins al sistema financiero tradicional?
Reino Unido y Europa aplican normas bancarias a las stablecoins
Las stablecoins «son una nueva forma de activo digital de emisión privada que pretende mantener un valor estable frente a una moneda fiduciaria y puede ofrecer ventajas en términos de costo, comodidad y funcionalidad», afirma el Banco de Inglaterra en su documento de debate.
“Las stablecoins tienen potencial para ser utilizadas por muchas personas en el Reino Unido para los pagos cotidianos. Es importante que los responsables políticos establezcan los requisitos normativos para que los innovadores puedan planificar con antelación y para que la innovación pueda adoptarse de forma segura,”
El documento se publicó junto con un documento de debate de la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) sobre su enfoque regulador de los emisores y custodios de stablecoins, una carta de la Autoridad de Regulación Prudencial (PRA) a los directores ejecutivos de los bancos sobre las innovaciones en la forma en que los bancos podrían utilizar los depósitos, el dinero electrónico y las stablecoins, y un documento de hoja de ruta en el que se detalla cómo interactúan los distintos regímenes.
El entorno propuesto aborda los riesgos de las stablecoins en cuanto a su uso como forma de dinero y medio de pago en los sistemas de pago sistémicos.
Trata de dar cabida a diferentes modelos de negocio en los que otras entidades jurídicas desempeñan diversas funciones, incluidos los sistemas de pago/transferencia, la emisión de stablecoins como activos de liquidación, y la interfaz con el cliente y el almacenamiento de stablecoins. La función de transferencia o sistema de pago seguiría siendo el «gancho regulador» del BdE.
El documento afirma:
“En la medida en que los sistemas de pago sistémicos que utilizan stablecoins plantean riesgos similares a los de otros sistemas de pago sistémicos, deben estar sujetos a normas reguladoras equivalentes. Y, como nueva forma de dinero de emisión privada, los emisores de stablecoins utilizadas en sistemas de pago sistémicos deberían cumplir normas al menos equivalentes a las que se aplican a los bancos comerciales.”
El Banco de Inglaterra exigirá una entidad en la cadena de pagos identificable como operador del sistema de pagos, que tendría que ser capaz de evaluar los riesgos en las distintas partes de la cadena de pagos y garantizar que existen los controles adecuados.
“Los emisores tendrían que respaldar totalmente las stablecoins con depósitos en el Banco de Inglaterra. No se pagarían intereses por estos depósitos”, afirma el documento. «Combinado con las otras protecciones propuestas… esto tendría como objetivo garantizar que las stablecoins mantengan su valor y puedan utilizarse para pagos con total confianza».
Los proveedores de monederos serían responsables de salvaguardar los medios de control de los titulares sobre sus stablecoins y tendrían que garantizar que sus derechos legales y su capacidad de canjear las stablecoins por moneda fiduciaria a la par estén siempre protegidos.
Estos requisitos asemejarían a los emisores a los bancos y plantearían problemas de blanqueo de capitales y de conocimiento del cliente.
Aunque reconoce las ventajas de las nuevas formas de pago, el BdE expresa su preocupación por el hecho de que algunas cadenas de pago stablecoin que utilizan libros de contabilidad públicos sin permisos no tengan un gobierno centralizado.
Cualquier sistema de pago digital tendría que contar con una entidad o persona jurídica que rindiera cuentas y fuera responsable de la gestión de riesgos y del cumplimiento de la normativa. El banco central afirmó claramente que “los criptoactivos sin respaldo, o cualquier otro activo de liquidación digital sin respaldo, no serían adecuados para un uso generalizado en los pagos minoristas en el Reino Unido”.
Mientras que el Banco de Inglaterra regulará las “stablecoins sistémicas” que circulen lo suficiente como para causar posibles trastornos a la estabilidad financiera, la FCA supervisará el sector de las criptomonedas en general.
Este enfoque, aunque pretende salvaguardar a los consumidores de los riesgos de inestabilidad de las stablecoins -informado por el colapso del ecosistema de stablecoins algorítmicas Terra Luna- introduce un grado de centralización que se opone al ethos central de las criptodivisas.
Ninguna de las stablecoins actuales se ajusta a la propuesta, ya que se utilizan predominantemente para realizar transferencias entre criptomonedas y dinero fiduciario, en lugar de pagos al por menor. Sin embargo, con un marco regulador claro que proporcione seguridad, podrían surgir nuevos emisores, o los emisores de stablecoins existentes podrían asociarse con empresas de pagos.
La ABE está adoptando un enfoque similar al aplicar a las stablecoins requisitos comunes al sistema financiero tradicional. La autoridad ha lanzado tres consultas sobre proyectos de normas técnicas de regulación (NTR) para especificar los requisitos de reserva para las stablecoins y la base de la política y los procedimientos de gestión de la liquidez de los emisores de tokens.
La ABE también ha publicado un proyecto de directrices para establecer los parámetros de referencia de los escenarios que deben incluirse en las pruebas de estrés de liquidez para determinar la tolerancia al riesgo de los emisores. Las consultas forman parte del Reglamento sobre Mercados de Criptoactivos (MiCA), que entró en vigor en junio de 2023.
El proyecto de normas exigiría a los emisores de stablecoin que garanticen que mantienen suficientes reservas de activos que alcancen el valor de mercado del activo de referencia para cualquier solicitud de reembolso “en todo momento”.
La ABE “no establece ningún importe mínimo o máximo requerido en la forma de los activos referenciados dentro de la reserva de activos, sino que lo considera parte de la gestión de riesgos del emisor para mitigar la volatilidad garantizando la correlación y teniendo en cuenta su apetito de riesgo”.
Un emisor tendrá que revisar sus políticas de gestión de riesgos si sus activos de reserva ponderados totales son inferiores a las cantidades ponderadas de los activos referenciados por los tokens.
Los reguladores asiáticos avanzan en la adopción de Stablecoin
Mientras los reguladores occidentales se ponen manos a la obra con la regulación de las stablecoins, las autoridades financieras de Asia avanzan hacia la adopción oficial de las stablecoins.
Hong Kong -que ha cambiado su oposición inicial a las criptodivisas para aspirar a convertirse en un centro regional de la industria- se encuentra en su segunda fase de consultas. La Oficina de Servicios Financieros y del Tesoro (FSTB, por sus siglas en inglés) anunció tres importantes iniciativas durante la Semana Fintech de Hong Kong y pronto publicará documentos políticos y consejos sobre stablecoins, activos tokenizados y criptodivisas.
“En cuanto al régimen regulador de los emisores de stablecoins, el FSTB y la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) publicarán a su debido tiempo una consulta conjunta sobre la propuesta legislativa para aplicar el régimen.
En cuanto a la prestación de servicios de custodia de activos digitales por parte de los bancos, se está consultando al sector sobre las orientaciones de la HKMA para garantizar que los activos de los clientes están adecuadamente protegidos y que los riesgos que conllevan se gestionan adecuadamente”, declaró la autoridad.
En agosto, la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) finalizó su marco regulador “para garantizar un alto grado de estabilidad del valor de las stablecoins”. El marco tiene en cuenta los comentarios recibidos en su consulta pública de octubre de 2022.
Se aplica a las stablecoins de moneda única (SCS), vinculadas al dólar de Singapur o a cualquier moneda del G10, que se emitan en Singapur.
Los emisores tendrán que cumplir varios requisitos clave, entre ellos:
- Estabilidad del valor: Los activos de reserva deben cumplir las normas de composición, valoración, custodia y auditoría.
- Capital: Los emisores deben mantener un capital básico mínimo y activos líquidos para reducir el riesgo de insolvencia y permitir una liquidación ordenada en caso necesario.
- Reembolso a la par: Los emisores deben devolver el valor total de una stablecoin a los titulares en un plazo de cinco días hábiles tras una solicitud de reembolso.
- Divulgación: Los emisores deben proporcionar información adecuada a los usuarios, incluida información sobre el mecanismo de estabilización del valor de la stablecoin, los derechos de los titulares y los resultados de las auditorías de los activos de reserva.
Los emisores deben cumplir todos los requisitos del marco para solicitar a la MAS que sus stablecoins sean reconocidas y etiquetadas como “stablecoins reguladas por la MAS”, lo que las distinguirá de otros tokens digitales de pago, incluidas las stablecoins no conformes.
El impulso para tratar las stablecoins como activos bancarios tradicionales
¿Por qué los reguladores de todo el mundo están tan interesados en tratar las stablecoins como activos bancarios tradicionales, con requisitos de liquidez, transparencia y capital similares a los de los bancos?
En un sentido clave, las stablecoins son similares a los bancos en el sentido de que sus depósitos están destinados a ser reembolsables a la vista con un riesgo mínimo, pero pueden estar respaldadas por activos más arriesgados y menos líquidos que el efectivo, lo que las hace vulnerables a las retiradas masivas de los titulares de los depósitos presas del pánico.
Eso se vio en el colapso de Terra, que fue incapaz de mantener su vinculación al dólar estadounidense cuando los titulares de tokens intentaron retirar fondos en masa.
Tether (USDT), la mayor stablecoin y la tercera mayor criptomoneda por capitalización bursátil, ha sido objeto de escrutinio, ya que la empresa, en ocasiones, no ha mantenido reservas suficientes para respaldar su emisión de tokens. En 2021, Tether, junto con el operador de criptointercambios iFinex, fue multado con 18,5 millones de dólares en sanciones por la Oficina del Fiscal General de Nueva York y se le exigió que aumentara la transparencia.
“Las afirmaciones de Tether de que su moneda virtual estaba totalmente respaldada por dólares estadounidenses en todo momento eran mentira. Estas empresas ocultaban el verdadero riesgo al que se enfrentaban los inversores y estaban dirigidas por personas y entidades sin licencia ni regulación que operaban en los rincones más oscuros del sistema financiero.” declaró entonces la fiscal general Letitia James.
En su declaración trimestral más reciente, correspondiente al periodo hasta el 30 de septiembre de 2023, Tether informó de una emisión de 83.200 millones de dólares en tokens, respaldados por 72.600 millones de dólares en Letras del Tesoro directas e indirectas, 1.700 millones de dólares en Bitcoin, 3.100 millones de dólares en oro, 2.000 millones de dólares en préstamos garantizados y 3.700 millones de dólares en otros activos, junto con un exceso de reservas de 3.200 millones de dólares en préstamos garantizados.
Ese desglose representó el mayor porcentaje de efectivo y equivalentes de efectivo de Tether, con un 85,7%, y una reducción de los préstamos garantizados.
Una dependencia excesiva del papel comercial en las reservas de stablecoins podría dificultar que un emisor cubriera el valor de todos sus tokens si sus prestatarios dejaran de pagar los préstamos.
Las stablecoins se han comparado a menudo con los fondos del mercado monetario, que no consiguieron mantener el valor de sus acciones a un dólar en la crisis financiera mundial de 2008. Las atestaciones de Tether no son tan sólidas como las auditorías completas y no cumplen las normas que se aplican a los bancos comerciales.
Aunque los reguladores están abordando las stablecoins como si fueran bancos, Jan van Eck, director general de la empresa de gestión de activos VanEck, ha argumentado que las stablecoins tienen más en común con los fondos de inversión y los ETF, y que los reguladores deberían basar sus recomendaciones para las stablecoins en los regímenes de los fondos de inversión y los ETF.
“Dado que los ETF tienen que utilizar custodios cualificados, esto debería resolver la principal preocupación reguladora de que las stablecoins no tengan los activos que dicen tener”, dijo van Eck.
El impulso hacia la regulación se acelerará a medida que continúe la adopción de stablecoins y criptomonedas más amplias.
La falta de legislación y regulación hasta ahora ha dejado a las empresas confusas sobre cómo manejar los activos digitales, y los particulares han sido víctimas de estafas y fraudes con una protección limitada, señala el bufete de abogados Penningtons Manches Cooper.
“Es probable que el mercado acoja con satisfacción cierta regulación de las partes más arriesgadas del panorama de los activos digitales para ofrecer protección a los consumidores, siempre que no ahogue la innovación ni intente controlar la forma en que funcionan la cadena de bloques y los libros de contabilidad distribuidos (es decir, por consenso, sin una parte controladora).
“Queda por ver cómo evoluciona la normativa y si acaba ahogando la innovación o socavando las razones por las que la comunidad DeFi [finanzas descentralizadas] se unió en primer lugar.”
Lo esencial
En particular, las autoridades financieras de Europa y Asia están avanzando propuestas para regular las stablecoins, de forma muy similar a los bancos, e incorporarlas al sistema financiero tradicional.
Esto proporcionará seguridad, pero también retos de cumplimiento a los emisores de activos digitales surgidos de un sistema descentralizado.
Los reguladores deben encontrar un equilibrio entre limitar los riesgos que plantea la incorporación de los activos digitales al sistema de pagos convencional y apoyar la innovación, en lugar de restringirla.
